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      滴滴采用AB股+合伙人制度保護公司控制權,APP被下架與VI
      2021-07-06 21:01:53 | 滴滴 , 控制權 , 合伙人制度

      滴滴的招股書說,在中國和其他15個國家開展業務,一年為全球約5億用戶提供服務,推動4000多萬的日均交易量。已經是世界最大的移動技術平臺,渴望成為一家真正的全球性科技公司。正在推出包括市內貨運、社區團購和食品配送等新的服務。

      滴滴2018年虧損150億,2019年虧損97億元,2020年虧損106億元,三年虧損350多億元,都是人民幣。

       

       “股權道”向來不參與八卦,本文主要分析滴滴的公司控制權設計,滴滴是第二家學習阿里合伙人制度的公司,還有APP被下架和VIE架構的關系,本文主要信息來源于滴滴的招股書。

       

      一、滴滴上市之前的控制權

      在上市之前滴滴并沒有實行AB股,但程維、柳青、朱景士三人的投票權都超過持股比例。

       

      1. 程維的股權和投票權

      上市之前程維持股7%,有16.2%的投票權,程維的投票權包括下面4部分內容。

      1)自己持股的部分,但把部分投票權委托給柳青?

      2)投資人委托給程維投票的部分,上市后繼續委托投票。

      3)還有另一家企業的持股。

      4)員工持股平臺、高管或董事持股部分。

       

      英文原文如下,有興趣的朋友可以自己看看,如果我們的理解有誤也歡迎指正。

      (i) 18,693,713 ordinary shares held by Xiaocheng Investments Limited that Mr. Cheng has voting power over,

      (ii) 88,039,122 ordinary shares and preferred shares held by certain existing shareholders who have granted voting proxies to Mr. Cheng, which proxies will survive the consummation of this offering,

       (iii) 49,874,455 ordinary shares held by Steady Prominent Limited that Mr. Cheng has sole voting power over, and

      (iv) 26,152,107 ordinary shares held by Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited, entities holding ordinary shares for the benefit of certain directors, executive officers and employees of our company in connection with the exercise of options granted under the Plan. Each of Steady Prominent Limited, Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited has established an advisory committee, each consisting of Mr. Cheng, Ms. Jean Qing Liu and Mr. Stephen Jingshi Zhu, which has the sole power to make all decisions relating to the voting and disposal of the shares held by Steady Prominent Limited, Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited, as applicable. The members of the advisory committee of Steady Prominent Limited have agreed to certain proxy and voting arrangements in connection with their respective voting power over the shares held by Steady Prominent Limited and do not share the voting and disposal power over the shares held by Steady Prominent Limited. The members of the advisory committees of Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited share voting and disposal power over the shares held by such entities with the other members of the applicable advisory committee, and therefore may each be deemed to beneficially own, in terms of voting power, such shares.

      Mr. Cheng has granted a voting proxy to Ms. Jean Qing Liu in connection with ordinary shares held by Xiaocheng Investments Limited, and Mr. Cheng's beneficial ownership does not take into account the portion of the shares that are subject to such voting proxy.

       

      2. 柳青的股權和投票權

      柳青持股1.7%,有6.7%的投票權,投票權包括以下4部分:

      1)自己持股部分。

      2)程維委托柳青投票的部分。

      3)另有一家企業的持股。

      4)其他持股平臺的投票權?

      所以上市前程維是把一部分股票的投票權給了柳青投票?

       

      英文的原文如下,有興趣的朋友可以自己看哦。

      (i) 3,055,556 ordinary shares held by Investor Link Investments Limited,

      (ii) 12,462,476 ordinary shares held by Xiaocheng Investments Limited that Mr. Will Wei Cheng has granted voting proxy to Ms. Liu,

      (iii) 33,249,636 ordinary shares held by Steady Prominent Limited that Ms. Liu has sole voting power over, and

      (iv) 26,152,107 ordinary shares held by Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited that Ms. Liu may be deemed to beneficially own, in terms of voting power, by virtue of her membership of the advisory committees of Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited, which have the sole power to make all decisions relating to the voting and disposal of the shares held by these entities. Ms. Liu shares voting and disposal rights of the shares held by Oriental Holding Investment Limited and New Amigo Holding Limited with other members of the applicable advisory committee.

       

      3. 朱景士持股少于1%,有2.3%的投票權

      是把投票權委托給程維和柳青投票的意思?英文好的朋友可以自己翻譯哈:

      Mr. Zhu has voting power over certain ordinary shares held by Steady Prominent Limited and has granted Mr. Will Wei Cheng and Ms. Jean Qing Liu proxies to vote such shares on his behalf. Mr. Zhu's beneficial ownership does not take into account the shares held by Steady Prominent Limited that are subject to such voting proxies.

       

      4. 投資人的持股比例和投票權比例相同

      上市之前軟銀持股21.5%,優步持股12.8%,騰訊持股6.8%。

       

      二、滴滴上市之后的控制權

      3.1 滴滴從上市開始實行AB

      公司的股票分為A股和B股,A股有1倍投票權,B股有10倍投票權。

      程維、柳青、朱景士3人都有10倍投票權,還有另外3位高管也有10倍投票權。

      上市之后程維的持股是6.5%,有35.5%的投票權。柳青持股1.6%,有22.8%的投票權。

      程維和柳青的投票權共是58.3%,加上朱景士三人的投票權共是59.5%,但所有管理團隊加起來的投票權反而減少了?共是57.3%?

      而且程維的持股是柳青的4倍,但投票權只是柳青的1.56%倍?

      我是沒看懂,附上招股書截圖,有興趣的朋友可以自己計算哈。

       

      投資人是一股一票,上市之后軟銀持股20.2%,優步持股12%,騰訊持股6.4%。

       

      3.2 滴滴的董事會

      滴滴的董事會共有8人,包括程維、柳青、蘇景士3位執行董事,還有三位普通董事和兩位獨立董事。

      程維是創始人、董事長、CEO,柳青是聯合創始人、執行董事、總裁,朱景士是執行董事、副總裁。

       

      3.3 滴滴合伙人制度

      和拼多多一樣,滴滴也學習了阿里合伙人制度,和阿里巴巴一樣設立合伙人和合伙人委員會兩級機構。

      1)由合伙人任命和解聘執行董事。

      2)由合伙人提名某些高管。

      3)滴滴合伙人有3位創始合伙人,包括程維、柳青、蘇景士,并包括不少于兩個有限合伙人。新合伙人的選舉需要所有合伙人至少75%的票數通過。

       

      3.4 合伙人委員會

      1)合伙人委員會成員不超過5人,由普通合伙人組成,初始成員包括程維、柳青、蘇景士。

      2)合伙人委員會決定合伙人的獎金分配,管理、投資、分配和處置滴滴合伙企業的資產,包括滴滴合伙人的遞延獎金總額及其任何收入。

       

      3.5 滴滴合伙人決定執行董事的規則

      1)滴滴董事會成員為3-9人,最少包括三位執行董事(滴滴合伙人可決定少于3人),但執行董事人數上限為董事的多數減去1。

      2)執行董事由滴滴合伙人提名,被提名的董事需要獲得滴滴合伙人75%的票數通過,董事會應促使滴滴合伙人提名的執行董事能當選。

      如果滴滴合伙人提名的執行董事沒能當選,則滴滴合伙人可任命臨時執行董事,滴滴合伙人提名的執行董事不少于3人。

       

      3.6 滴滴的高管團隊

      1)滴滴合伙人有權提名核心管理成員,被提名的高管需要得到合伙人75%的票數通過。

      2)而罷免核心管理成員必須得到創始合伙人的一致同意,就是程維、柳青、蘇景士三人同意才可以?就是其他人幾乎不可能罷免他們三位?

       

      3.7 保護合伙人制度的特殊規則

      修改公司章程中關于合伙人制度的規則,需要獲得95%以上票數通過。

      這條規則和阿里合伙人、拼多多合伙人是一樣的。

       

      四、阿里合伙人制度的分析與運用

      4.1 阿里合伙人制度

      為了解決與雅虎協議到期后的控制權問題,阿里巴巴從2010年開始試運行阿里合伙人制度,2013年正式對外公布,前后試運行了3年。

      在《公司控制權》第2版的書里有介紹,阿里合伙人制度的4個核心要素環環相扣,缺少一個都無法控制公司。

       

      4.2 拼多多合伙人

      拼多多是我們發現的第一家學習阿里合伙制度的公司,但拼多多合伙人與阿里合伙人相比缺少了最重要的一項,所以并不能靠合伙人而控制公司。

      拼多多在上市前的半個月臨時增設了AB股,用AB+拼多多合伙人制度保護公司控制權,這些內容在《掌握公司控制權的10種模式》課程有詳細介紹。

       

      但是,黃崢在20213月辭職后,他的10倍投票權自動失效,拼多多的AB股也就自動取消了。

       

      4.3 滴滴合伙人

      滴滴的做法和拼多多比較類似,都是采用AB+合伙人制度組合。

      滴滴和拼多多一樣,都是合伙人決定執行董事,但執行董事不超過董事總人數的半數,所以合伙人真不能掌握公司控制權。

      但滴滴的設計對程維、柳青、蘇景士三位有更強的保護,規定需要他們三位全部同意才可以罷免自己。

       

      4.4 阿里合伙人制度與控制權

      同樣是馬云控制的公司,螞蟻金服并沒有學習阿里合伙人制度,我們發現學習阿里合伙人制度的是拼多多和滴滴兩家,但最重要的一個要素他們并沒學習。

      阿里合伙人制度比較復雜,除了控制權以外還有傳承機制的設計,而很多公司遠沒有到達考慮傳承的時候,所以我們不建議一般公司采用阿里合伙人制度。

      如果只是為了解決公司控制權的問題,“股權道”提供的999元超級AB股公司章程模板,控制權都比阿里合伙人制度要強。

      模板說明建議不需要找VC融資的企業使用,是因為VC可能不同意簽這樣的公司章程,如果VC同意簽是沒問題的。

       

      滴滴的AB+合伙人制度是上市之后才開始實施,上市之前投資人可能不同意吧?

      滴滴程維曾說:每一次談判,每一個條款都可能決定公司的生死。不要心疼錢,要找好的中介。

      而滴滴的投資人還說,滴滴的董事會沒超過一周是平靜的。

       

      五、滴滴的發展和上市歷程

      2012年,滴滴推出出租車叫車服務。

      2015年,滴滴和快滴合并,并更名為滴滴出行。

      2016年,滴滴收購Uber中國。

      2018年,推出汽車解決方案,還將業務擴展到了巴西、墨西哥和其他國家。

      2018年,滴滴“順風車”發生兩起安全事故。

       

      滴滴第一次提交資料在2019213日,詳見下面的截圖。

       

      202149日第一次秘密提交招股書,并在2021521日更新。

      20214月提交的招股書沒提到軟銀的董事會退出,股權結構也有很多不同。

      當時程維的持股只是2.9%,而上市前的持股是7%。

      當時柳青的持股不到1%,上市之前的持股是1.7%。

      管理層的全部持股只有3.7%,但上市前的持股卻有10.5%,增加了將近2倍。

      而投資人的持股卻減少了,軟銀的持股從22.4%減少到上市前的21%,優步的持股從13.6%減少到上市前的12.8%,騰訊的持股從7.3%減少到上市前的6.8%。

      管理團隊的持股大幅增加了,是上市之前給管理團隊大筆股權激勵?還是哪些股東給管理團隊轉讓了股權?如下圖:

       

      2021610日第一次公開提交招股書,2021624日更新,628日再更新,630日滴滴在美國上市。

       

      六、APP被下架與VIE架構

      滴滴才上市2天,202172日網絡安全審查辦公室公告,對滴滴出行實施網絡安全審查,審查期間“滴滴出行”停止新用戶注冊。

      202174日,國家互聯網信息辦公室通報,“滴滴出行”APP存在嚴重違法違規收集使用個人信息問題,通知應用商店下架“滴滴出行”APP。

      202175日,網絡安全審查辦公室公告,對“運滿滿”、“貨車幫”、“BOSS直聘”實施網絡安全審查,審查期間停止新用戶注冊。

       

      滴滴APP為什么被下架?網上各種傳說我們就不參與八卦了。

      滴滴的招股書有提到美國的《外國公司問責法》于20201218日頒布,還有《美國財務會計和會計準則法案》規定等,這些意味著什么可以自己搜索哈。

       

      但是,所有采用VIE架構的公司都是用VIE架構來規避外資進入的限制,滴滴也是采用VIE架構的公司之一。

       

      如果把所有行業分為兩大類:

      一類是允許外商投資的行業。

      比如蘋果、諾基亞、摩托羅拉、寶潔、麥當勞等從事硬科技、消費品、餐飲等的行業都是沒有限制的,外資100%持股都沒問題。

      比如海底撈、周黑鴨去香港上市,在開曼群島設立的上市主體,并不需要搭建VIE架構。

       

      另一類是限制外商投資的行業。

      比如在美上市的阿里巴巴、在港上市的美團、剛上市的滴滴等互聯網公司都是從事受限制行業,外商不能成為股東,如果要拿美元基金融資或者去境外上市就是外商成為股東了,是不可以的。

      這些公司為了突破規則的限制,從新浪上市開始發明了VIE架構,就是采用類似股權代持的方式繞開規則限制。但這種做法一直都是存在風險隱患的,今天沒問題不等于明天也沒問題,所以被查、APP被下架就可以理解了吧?

       

      有大V說:既然這么多公司采用VIE架構,為什么把VIE架構合法化?

      承認規避規則的模式合法可能嗎?

       

      現在科創板或創業板都實行注冊制了,非要繞開規則跑去外面上市嗎?

      藥明康德從美國退市后拆成三家公司回來上市,退市時市值只有200億元,現在單是主板上市的藥明康德一家的市值4000多億元了,三家加起來可超1萬億元,是美國退市時的50倍了。